比特币价格与黄金、美元、美债等有什么关系？

本文来自：张铭宏观金融研究，作者：张铭1977，张铭为中国社会科学院金融研究所副所长，国家金融与发展实验室副主任。

图1、反映了2013年以来比特币美元价格走势的相关时间序列。可以看出，比特币价格走势从2017年开始大幅上涨，并呈现出强烈的波动性。到目前为止，比特币已经创下了三个高点，分别是 2017 年 12 月、2019 年 6 月和 2021 年 2 月。

要建立比特币价格走势的分析框架，首先需要明确比特币是风险资产还是避险资产。有观点认为，由于比特币的总量固定为 2100 万，比特币具有与黄金相似的抗通胀价值。然而，如图 2 所示，在 2017 年至 2018 年间，比特币价格与黄金价格走势之间存在正相关关系。2019年以来，两者的关系转为显着负相关。

由于历史上比特币与黄金价格的相关性一直不稳定，让我们再看看比特币价格与商品价格之间的关系。如图 3 所示，自 2017 年以来，比特币价格走势与 CRB 商品现货价格指数走势之间存在显着的正相关关系。

综上所述，比特币的本质更像是一种典型的风险资产。让我们再看看比特币价格与全球金融市场波动程度之间的相关性。如图 4 所示，总体而言，2017 年以来，比特币价格变化与全球金融市场波动水平（VIX 指数）呈显着负相关。这进一步强化了比特币是一种风险资产的断言。

由于我们正在讨论比特币以美元计价的价格走势，因此作为计价货币的美元的强弱应该与比特币的价格呈负相关。此外，美元也是典型的避险资产，作为风险资产，也应该与比特币的价格走势负相关。如图 5 所示，自 2017 年以来，比特币价格走势与美元指数走势之间确实存在显着的负相关。

风险资产和避险资产的价格都受到全球流动性状况的影响。如图6所示，自新冠疫情爆发以来，比特币价格变化与美联储资产负债表总资产变化呈显着正相关，美联储总资产变化一直领先于比特币价格变化.

此外，美国长期利率的变化也反映了全球流动性和融资成本的变化。按理说，比特币价格应该与美国长期利率的变动负相关。如图 7 所示，2017 年以来，比特币价格变化与美国 10 年期国债收益率变化存在一定的负相关，但相关性较弱，领先滞后关系也在发生变化。例如比特币现货价格走势，Covid-19 爆发后比特币价格的大幅上涨似乎与 Covid-19 爆发后 10 年期美国国债收益率的显着下降有关。但自 2020 年下半年以来美国债券收益率的回升似乎并未对比特币价格产生重大负面影响。

总而言之，以上分析表明，比特币是一种典型的风险资产。由于其总供应量有限，新增供应量逐渐下降，其价格受需求端影响较大。比特币需求主要由投机需求驱动，因为比特币在现实世界中应用的机会很少。作为风险资产，比特币价格与商品价格指数和全球流动性状况正相关，与黄金价格、全球金融市场波动、美元指数、10年期国债收益率负相关。

最后，值得注意的是比特币现货价格走势，比特币价格与 10 年期国债收益率变化之间的相关性稍弱，比特币与黄金价格走势之间的相关性在 2019 年左右发生了变化。